公募基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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