来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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