金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(z女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思hì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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