金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为(穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼wèi)推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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