金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年一个立一个羽念什么字内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今(一个立一个羽念什么字jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银一个立一个羽念什么字行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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