调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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