4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)47吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别0万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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