来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(d不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包á)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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