2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们(men)对于币值是什么意思，硬币的币值是什么意思市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā币值是什么意思，硬币的币值是什么意思)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利币值是什么意思，硬币的币值是什么意思率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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