大家周末好，先来看(kàn)下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息(xī)的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定(dìng)价美(měi)联储在6月会议上将基(jī)准利(lì)率目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将多(duō)次降息(xī)。但(dàn)他(tā)们最终承(chéng)认(rèn)，基于(yú)对(duì)期(qī)货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易(yì)员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料(liào)成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇解(jiě)释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根(gēn)源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风(fēng)险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期货市场的(de)影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主题(tí)，且目前(qián)工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的(de)情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原(yuán)油供给(gěi)约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的(de)下(xià)行趋(qū)势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国(guó)内三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应(yīng)有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面(miàn)持(chí)续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存(cún)在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的(de)产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱(ruò)，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化(huà)工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修(xiū)复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下(xià)游的(de)需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期(qī)主要(yào)取决于需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？大投产压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受到低(dī)价进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表(biǎo)现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源(yuán)化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势主要还是(shì)基(jī)于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？中，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人(rén)会(huì)议(yì)上承诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预(yù)计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来(lái)自于(yú)中国需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤(méi)化(huà)工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观(guān)层(céng)面的(de)不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？)会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯(xī)生(shēng)产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润(rùn)反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期(qī)中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源部(bù)长再次(cì)对(duì)原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于(yú)煤制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原(yuán)油(yóu)方面(miàn)，夏季是(shì)成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工的(de)行情仍(réng)然有望延(yán)续。

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