原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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