近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报(bà艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机o)稿列举的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认(rèn)证及批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集成电艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果(guǒ)的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等(děng)能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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