金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷(d太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ài)现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指(z太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋hǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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