调(diào)油逻辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的(de)调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影(yǐng)响下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季下(xià)调油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对本初是谁未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保本初是谁持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的(de)驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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