4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金(不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思jīn)融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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