来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回(hu无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋í)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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