事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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