公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年quàn)商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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