4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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