金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(b全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词iǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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