事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9写照的意思 写照是什么词性pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 写照的意思 写照是什么词性至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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