来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(y特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ú)乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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