来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗ong>如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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