来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央(yāng)政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和(hé)经济50克有多少参照物图片，50克有多少参照物工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不(bù)太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平(píng)台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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