私募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加(jiā)了存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自(zì)身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不(bù)得由投(tóu)资者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货(huò)日(rì)报记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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