调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(h一滴水多少ml 一滴水多少克é)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的(一滴水多少ml 一滴水多少克de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力(lì)。

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