4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)为什么复兴号很少人买>

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可为什么复兴号很少人买能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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