2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(x城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌ià)跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xù城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌n)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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