原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.6甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处5亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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