公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金公(350开头的身份证是哪里的gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度(dù)的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交350开头的身份证是哪里的易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)350开头的身份证是哪里的下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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