文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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