核心观点:在当前经济恢复(fù)的不确(què)定(dìng)性下(xià)，高股息策略有(yǒu)望以其确定的股息收入和(hé)较高(gāo)的安全(quán)边际为投资者提供(gōng)不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红(hóng)率高(gāo)而稳(wěn)定(dìng)，估值处于历(lì)史低位，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)将成(chéng)为高股息策略的(de)理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高的(de)股票并长期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意(yì)味着公司有较高的股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每(měi)年可以(yǐ)获得较(jiào)高的(de)股利收入作为(wèi)绝对(duì)收益(yì)，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的(de)成本相对较低，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可以节(jié)税。从历史(shǐ)表现上来(lái)看，高股息策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御(yù)性更强。从当前宏观经济(jì)的角度来看，疫情(qíng)三年(nián)后经(jīng)济(jì)恢复仍然有(yǒu)较大的不(bù)确定性；从大类资(zī)产的投资收(shōu)益来(lái)看，目前可投(tóu)资的资产不(bù)多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以银行(xíng)板块为代表的高股息策略有望(wàng)取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较(jiào)好(hǎo)的收(shōu)益就需(xū)要满(mǎn)足以(yǐ)下几个条件吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要(yào)有(yǒu)一贯较高而且稳(wěn)定的分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的前提就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是(shì)股价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降(吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西jiàng)空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进一步提升的(de)可(kě)能

　　而(ér)银行板(bǎn)块(kuài)恰好满足(zú)以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分红率整体都(dōu)在(zài)24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最(zuì)高，其次是股份行和城商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也(yě)离不开经营业绩的稳(wěn)定。从(cóng)2023年一(yī)季度来看，上市银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重定价(jià)的情况下能(néng)够(gòu)保持正增殊为不易。上市银行整体净利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收(shōu)，拨备与税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献利润释放。预(yù)计随着(zhe)大(dà)行(xíng)重(zhòng)定价的(de)压力过去以及二三季度农商行小微(wēi)投(tóu)放旺(wàng)季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而(ér)中小(xiǎo)银行(xíng)存款利率的下行和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使(shǐ)得负债成本有(yǒu)望进一(yī)步(bù)下行(xíng)，净息差预计会在(zài)下半年(nián)提升(shēng)。资产(chǎn)质(zhì)量方面银行(xíng)板块处于历史较优水平(píng)，上市银(yín)行不良(liáng)率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是(shì)各(gè)个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到现在的历史数(shù)据来(lái)看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比(bǐ)较低的(de)水平(píng)。因此银行(xíng)板块(kuài)的配置安全边(biān)际(jì)和性价比较好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为“国资含量(liàng)”比较高(gāo)的板块，从去年底开始监(jiān)管开始提(tí)出中特(tè)估后有(yǒu)比(bǐ)较不(bù)错(cuò)的表现，国资持股比例和今(jīn)年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特(tè)估有望(wàng)为投资者带来除稳定股息(xī)收益外的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经济下(xià)滑超预期(qī)，经济恢(huī)复不及预期(qī)。

　　摘要(yào)选自(zì)中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所研(yán)究报告：《银行板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定收益的溢价(jià)》

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