原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(w2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才àng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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