金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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