来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖)需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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