4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)56是什么意思 56是什么尺码北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　56是什么意思 56是什么尺码 alt="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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