私募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合(hé)规(guī)性(xìng)进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了减少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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