近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的(de)低(dī)估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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