文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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