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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(m千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗íng)显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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