公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，E彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方TF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环(huán)节需(xū)要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对(duì彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方)于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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