文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

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　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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