金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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