4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有关》

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