金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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