金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图>

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常(cháng七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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