文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(x可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁iàn)逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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