加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平(píng)亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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