2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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