金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，社日节是什么节日 社日节是农历几月初几pan style="BOX-SIZING: border-box">在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。社日节是什么节日 社日节是农历几月初几

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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